今年以来，国内养殖市场淡季特征明显，豆粕现货价格下滑，养殖企业的观望心态浓厚。在这样的市场环境下，不少饲料加工企业纷纷寻求避险工具。与此同时，随着豆粕期权上市的临近，国内不少地区纷纷举办相关培训，无论是期货公司、投资公司还是现货企业，都在积极备战。

期权可减小现货企业套保压力

在3月4日光大期货于郑州举办的“豆粕期权投资报告会”上，河南地区一位现货企业负责人告诉笔者，今年的豆粕需求存在很大的变数，成熟的现货企业可以利用期货规避风险，而豆粕期权上市后，实体企业在套期保值过程中会有更多的选择。

饲料加工企业和养殖企业该如何利用金融工具来应对当下的价格波动风险？面对豆粕期权这一新的避险工具，企业在使用时应该注意的地方有哪些？

一位与会的豆油压榨企业期货部人士告诉笔者，目前很多企业利用期货市场进行套期保值都存在一个突出的矛盾，即参与期货套保在把风险对冲掉的同时，也可能会把一些盈利对冲掉。这往往会让参与套保的企业面临很大的内部和外部压力。如今有了期权，企业的选择就多了，企业可以将风险和回报分离开，从而更好地集中管理。

关于期权上市以后的停板价格计算公式，光大期货期权部总经理洪守杰表示，涨停板价格=期权合约上一交易日结算价+标的期货合约涨跌停板幅度，跌停板价格=MAX（期权合约上一交易日结算价-标的期货合约涨跌停板幅度，期权合约最小变动价位）。如果某期权合约结算价小于或者等于下一个交易日涨跌停板幅度，那么下一个交易日该期权合约最低报价为最小变动价位。

“假设权利金是100元，跌停板幅度为200元，此时最低报价应该为最小变动价位0.5元，并且不视为停板。跌停价格不会出现负数。”洪守杰说。

另外，关于到期日实值期权自动行权，行权价格小于当日标的期货合约结算价的看涨期权持仓自动申请行权；行权价格大于当日标的期货合约结算价的看跌期权持仓自动申请行权；期权买方也可以取消自动申请行权。

“值得注意的是，自动行权本质是自动申请（全部持仓）、取消到期自动行权后仍可申请行权、自动行权参与校验，应预留充足资金并注意到期日风险，妥善处理期权持仓，到期日未平仓或行权的合约持仓清零。”洪守杰说。

何时该看涨，何时该看跌？何时看涨不过，何时看跌不破？何时该看为整理？洪守杰认为，均线三线合一金叉多头排列时看涨，空头排列时看跌。区间上有阻力线看涨不过，区间下有支撑线看跌不破。箱形整理，均线走平。

期权与期货套保各有利弊

在3月4日华泰期货于广州主办的“‘期’望有你，‘权’力以赴——2017年油脂油料期货及期权投资策略研讨会”上，饲料企业代表就豆粕期权在产业套保中的应用进行了交流。

“饲料企业毛利率和产品结构有很大关系，但整体来看饲料企业毛利率不到10%。2016年豆粕期货波动幅度超过40%，玉米接近30%，可见原料价格波动远远超过毛利率。”新希望六和股份有限公司广东片区蛋白原料采购经理胡挺表示，豆粕的采购对于饲料企业非常重要。作为油脂油料市场天然的多头，饲料企业未来可运用豆粕期权这种衍生品工具来管理风险、稳定经营。

据了解，作为饲料企业，新希望六和股份有限公司是油脂油料的采购方。该公司正在通过期货套期保值降低豆粕、玉米等原料价格变动带来的经营风险。

在胡挺看来，对于持有现货多头的采购方来说，为了防止价格下跌，可以卖出豆粕期货，对冲现货价格下跌的风险，也可以买入豆粕看跌期权。与期货相比，期权在现货价格上涨时可以获得额外收益，减少资金占用，但需要支付保证金。企业也可以卖出看涨期权同时买入看跌期权，这种做法成本较低，可以对头寸完全保值，不过这种策略放弃了价格上涨时的额外收益，最大损失和最大收益都是确定的。“同理，对于没有现货头寸的企业，根据对后期市场走势判断，可以买期货、买看涨期权、卖看跌期权或是买高价看涨期权、卖低价看跌期权。”

“举个例子，企业持有现货多头，对后市相对乐观时，可以买入看跌期权保护现货敞口。若未来价格上涨，豆粕看涨期权失效，组合效果变成豆粕现货的多头敞口。价格下跌，则豆粕看跌期权能够将现货豆粕的多头进行有效的保护。”胡挺解释说，买入高执行价格的看跌期权对未来下跌风险的规避程度更高，买入低执行价格看跌期权起到的保护作用更低，当然成本也更低。跟期货套保相比，在大幅上涨行情中，该组合能够获得更多的收益。但如果价格下跌，该组合较期货套保增加了买入期权的费用。

就整个大豆豆粕产业链套期保值的现状，胡挺表示，无论是对于国外收购站和大粮商，还是国内的油厂和贸易商，大部分企业在套保中会选择做基差交易。基差交易的好处是利润不会受到单边价格波动的影响。但是，对于产业链两头的农民和饲料企业而言，其受单边价格波动的影响较大，无法锁定利润，所以做单边比例更大。

“整体而言，豆粕期权作为油脂油料企业套期保值的工具，给了套保者多一种选择，与期货相比各有利弊。”胡挺说。

可利用豆粕期权交易波动率

在3月5日徽商期货和对冲基金网于深圳主办的“2017商品期货期权投资策略会”上，与会嘉宾表示，商品期权投资灵活、交易策略多样，不仅丰富了投资者的交易方式，也为企业套期保值提供了更多选择。

“和豆粕期货相比，豆粕期权可以通过价格波动获得盈利，同时又不用承担价格反向波动造成的损失。”平安盤海资本有限责任公司期权交易总监余亚杰说，如果投资者认为市场将大幅波动，但是不确定波动的方向，那就可以通过豆粕期权来做多波动率。如果认为市场处于盘整状态则可以做空波动率。

据余亚杰介绍，期权的交易策略有趋势、套利和做市，每一种策略都各有利弊。“套利策略可分为价格套利策略和波动率套利策略。价格套利策略包含Put-CAllPari?ty、Intrinsic、Spread等，这些策略的优点在于收益是锁定的，策略容易理解，执行也相对简单，建立仓位后可以一直到行权。价格套利策略的缺点则是太容易理解，现在的市场上很多人做，机会已经不多了，即使有机会，收益率也很低。

余亚杰表示，对于波动率套利策略来讲，它的缺点在于执行麻烦，要实时对冲。“虽说是套利，但是由于期权的非线性，在仓位建立的那一刻是低风险的，但是当市场变化的时候高风险就出来了，要进行实时的对冲。”

期权交易优势多，但是它高风险的特点同样不容忽视。“期权是一种权利，不过这个权利会随着时间的消逝而逐渐消失归零，它是一种消耗性的资产。”前高盛交易主管丁元恒建议，投资人要做好心理准备，绝对不可以把它当做股票来操作，套牢了不卖将会损失惨重。在期权交易中，投资者应树立“保本第一、利润第二”的观念，严格遵守交易纪律。

丁元恒强调，技术分析在交易中占有重要的地位。“不管你做股票、期货还是期权，一定要精通技术分析。要想通过期权盈利，技术分析占七成，交易策略只占三成。通过技术分析，判断出大盘的走势之后，反过来才能制定出合适的策略。”

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